目标风险策略再探：有效性、局限与优化

传统目标风险策略在资产配置中的有效性受到质疑。研究表明，单纯基于风险平价构建的股票、债券和黄金组合，加入黄金后收益不升反降。此外，基于均值-方差优化的目标波动率策略，实质上是在追求市场动量效应，而非真正的风险控制。

目标风险策略对不同资产的有效性存在差异。对于国内权益类资产，历史波动对未来具有一定预测作用，高波动常预示低收益或亏损，因此实施目标风险控制有益。但对债券和黄金资产，该策略无显著优势，甚至可能拖累整体表现。建议仅对权益类资产进行目标风险控制，并将风险控制与收益预期分开处理。

为优化目标风险策略，提出长短期结合的风险区间预判模型。该模型不严格依赖单一波动率数值控制，而是根据短期波动率区间和长期风险预测划分权益仓位高低。实证结果显示，该策略以更低换手率实现更稳定收益，相比20/80股债配比基准，年化超额收益超过1.2%，且9年中有8年取得正收益。

此外，研究还探讨了考虑尾部风险平价的权益内部子资产配置。通过估计资产的预期损失，在确定股债比例后，对股票子资产进行权重分配，以减轻极端市场条件下的下跌风险，进一步增强组合的保护。

风险提示

所有结果和分析均基于模型和历史数据，市场环境变化可能导致模型失效。