中国宏观观察-交银国际-20191015.pdf中国宏观观察-交银国际-20191015.pdf交銀國際2019年10月15BOCOM International中国宏观观察比特币的获取渠道有哪些?在接纳比特币为合法支付方式的国家和地区,用户可以通过电子交易的方式获得比特币。此外’用户还可以通过包括加密货币交易所在內的虚拟资产服务提供商(VASP)来购买比特币。最后,用户也可以利用专门硬件的计算能力来处理交易并为此获得比特币奖励,即为“挖矿”。比特币是如何运行的?比特币用户用于运行客户端软件的电脑被称为一个节点’而节点电脑的互相连接编制了一张巨大的比特币网络。比特币网络共享一个公共账本·这种不依赖于一个中心服务器丶去中心化的公共账本被称之为区块链。交易行为发生后由距离较近的¨矿工”通过区块链网络向远夂传揞’由此得到区块链网络的确认从而完成这笔交易。去中心化的意义在于每个人都可以参与记账,而随着节点的增加’区玦链被篡改的可能性降低·去中心化就更加彻底·理论而言整个网络就变得更为安全。图表3:市值前5的加密货币中比特币市值较大图表4比特币2018年中后的表现强于以太币比特币(美元)—以太币(美元,右轴)Bitcoin20000市值■24小时交易量(10月13日)1200Ethereum160008000Bitcoin cash十亿美元0204060801001201401602016/12016/72017/1201772018112018/72019/12019/7贷料釆源: Coin Marketcap,交银国所资籽采源· CoinMarketcap,交银国际图表5:比特币的综合表现强于瑞波币图表6:比特币对整体加密货币的变化很重要—比特币(美元)—瑞波币(美元,右轱)00CMC2C0指数GMC20U指数,除比特币160002.82508000A1.4150400010002016/12016/72017/12017/72018/12018/72019/12019/7019/12019/22019/32019/4201952019/62019/72019/82019/92019/10赉料来源: Coin Market Cap·交银国际资料来源∶彭博·交银国际下载本公司之研究报告’可从彭博信息:BOCM或htbs:/research.bocomgroup.com交銀國際2019年10月15BOCOM International中国宏观观察比特币作为支付手段的优势与劣势?比特币具有支付自由的优势’其技术设计支持跨地域丶跨币种的资金流通,也没有支付上限的限制。比特币通过去中心化的管理来减少服务手续费,目前基于比特币的支付过程不收取或仅收取极少的手续费。与此同时,比特币的安全性能较高’用户在交易过程中亦无需绑定个人信息。然而’尽管作为最主要的加密货币’但比特币的接受程度仍不及传统主权货币。由于比特币本身的算法设定限制以及其脱离对法定货币的锚定’比特币市场授机性高’价格波动剧烈缺乏作为支付手段的稳定性。此外,尚未完全成熟的技术使得比特币糸统的表现仍不完美。比特币的价值与价格如何决定?比特币有数学特性的支持’例如持久性丶可互换性丶稀缺性等’并不依靠物理特性或者货币发行机构的信用背书。新的比特币通过“挖矿”产生。但由于存在2100万个的流通上限’因此挖矿的成本和利润会与整体市场构成平衡。挖矿行为赋予了初始的成本,但比特币的价值直接来自于用户的信任。而其价格由市场供需决定。目前比特币的市场仍然较小’因此较小的资金流通可使得比特币的价格剧烈波动。成熟货币的庞大规模与稳定价格是相互促进的要素·未来比特币发展的关键在于如何突破市场规模小与价格不稳定所产生的恶性循环瓶颈。同时,来自其它新兴加密货币的挑战不容忽视。为何比特币的安全性被质疑?区块链技术以及其使用的协议和密码学规则为比特币提供技术层面的安全保障。但软件运行的过程仍会存在安全漏泂。因此在技术升级与漏洞修正的前提下’比特币交易会存在一定的一般风险。随着比特币规模与价格的向上波动来自黑客的风险亦应当被考虑在内。此外,作为货币的一种,比特币不可避免会有参与非法活动的凤险,因此来自监管层面的压力可能构成一定投资风险。比特币在各国如何被监管?中国内地通过互联网监管体糸对加密货币进行监管,重点关注加密货币的信息特征’以监管信息服务商为手段’达到监管目的。此外’反洗钱金融行动特别工作组(FATF)亦通过明确用户信息以打击非法活动。而美国则以金融监管的思路对待加密货币υ通过捋被界定为属于“证券"的加密货币并入现行金融监管体糸’受证券法监管。最后’税收机制亦可以规范并引导加密货币发展。日本与澳大利亚则对比特币采取较为宽松的政策。下载本公司之研究报告’可从彭博信息BOCM或https://research.bocomgroup.com4交銀國際2019年10月15BOCOM International中国宏观观察图表7:监管政策对比特币的影响图表8:监管政策对主要代币一一泰达币的影响收盘价(美元)交易量(十亿美元,右軸)市值(十亿美元)20000交易量(十亿美元,右轴)217年12月1日018年2月219年6月22日19年6月22日美国1RS有权获得关国1RS完成FATF要求VAsF需A要求VAP需要共力穿货币客户依息目接收办密货要头享用户信息16000中客尸信息19年4月25Z019年3月30日2018年10月15日受红约烨检方起诉中国公布第天国政府对 Tthe r展开调2018年2月120002017年7月26日美国IRS完成接收9年1卢1美囚趾U认定数字密貨币客户信息中国发布区块争管理规定2017年12月1日80002017年7月1月美国|RS有权获得加密货币客户位息消比特巾消费税2017年726日40002017年4月1日本认定比特币美国以认定数字代币受证券法管制合法支付方式A WHAN002016/12016/72017/20172018/1201872019/12019/72016/1201672017/1201772018/12018/72019/12019/7资料来源:公开资料整理, Coin MarketCap,交银国际赉群来源∶公开资料整理, Coin Market cap,交银国际然而各不相同的管辖法律并不利于比特币的流通使用。侧重点和笕松程度各不相同的监管体糸对限制了现有加密货币市场的发展’降低新增用户是使用意愿。不同区域间不统一的政策也会为投机者提供套利的空间,抑制整休发展。美元与黄金如何影响比特币走势?美元指数走势与市场情绪的变化会影响比特币的价格变动。2018年7月以来黄金与比特币交替出现的负相关性说明市场避险情绪的上行对比特币的投资构成障碍。而强势美元亦会促使比特币的投资趋于谨慎图表9:市场情绪变化影响加密货币投资图表10:美元指数使比特币走势承压比特币(美元)金价(美元,右轴)比持币(美元)—美元指数(右轴,逆序)--8016000150016000052016/12016//201/1201∥/∠018/1∠018/2019/120-9/2016/12016/01/1201/2018/12018//2019/12019/箭群来源:彭博,交銀国际资群来源:彭博,交国际下载本公司之研究报告’可从彭博信息BOCM或https://research.bocomgroup.com交銀國際2019年10月15BOCOM International中国宏观观察经济领先指标图表11:螺纹钢价格(周度)图表12:唐山高炉开工率(周度)6000螺纹钢价格00唐山高炉开工550050004500400035003000702500%1500人民币54/20114/20124/20134/20144/20154/20164/20174/20184/201920072010201320162019斜来源 Macrobond:交银国际资辨来源:彭博,交银国际图表13:铁矿石价格指数及进口量图表14:铁矿石库存同比增速(周度125-铁矿石价格指数(右)700铁矿石进口量同比增速(左)0%铁矿石库存同比增速20%40025300200100200920102011201220132014201520162017201820194/20114/20124/20134/20144/20154/20164/20174/20184/2019贷羿来源: Macrobond:交银际擗来源:彭博,交银国麻图表15:水泥市场价格(周度)图表16:西部地区水泥市场价格(周度)450市场水泥平均价格普通硅酸盐水泥复合硅酸盐水泥3C0250人民币/吨2002co人民币/吨04/20130/20140/20150/20160/201704/201804/201907/201307/201407/201507/201607/201707/201807/2019浙抖来源:CEC,交银国际责料来源:CEC,交银国际西部地区城市包括昆明成都、重庆、贵阳、西安、兰州·西宁和银川下载本公司之研究报告’可从彭博信息:BOCM或htbs:/research.bocomgroup.com交銀國際2019年10月15BOCOM International中国宏观观察图表17:长江有色市场无氧铜丝价格(日度)图表18:生猪、豆粞价格(周度)长江有色市场无氧铜丝价格生猪均价(左)豆粕价格(右)4.03.53.02.5千元/吨元/千克元/千克4/20054/20074/20094/20114/20134/20154/20174/20192006-072008-022009-092011-042012-112014062016-012017-08201903资斜来源:彭博,交银国际资瓣来源:万得·交银国际图表19:PM中国制造业与非制造业(月度)图表20:PM中国大中小企业-带季调(月度)70一制造业一非制造业56一小企业一中型企业一大企业十52WyNn45352007201020132016201920122013201420152016201720182019资来源· Macrobond,交镅国际资群来源: Macrabond,交银国际图表21:PM制造图表22:PM非制造8/20199/20198/20199/2019产新订单生产经营活动预與新订单供应商配送时间新出口订单供货商配送时间新出口订单就业人员在手订单存货业务活动预期原材料库存产成品库存主要原材抖购进在手订单投入品价格采购量厂价格进口就业人员销售价格资料来源: Macrobond,交银国际资料来源· Macroion·交银国际下载本公司之研究报告’可从彭博信息:BOCM或htbs:/research.bocomgroup.com交銀國際2019年10月15日BOCOM International中国宏观观察图表23:粗钢产量图表24:钢材价格70一钢铁制造业PMI左)一粗钢月度产量(百万吨,右)5,000螺纹钢热轧板线材4,5004,000753,5003,000452,5002,003555人民币/吨1,50020142015201620172018201908/201408/2015c8/201608/201708/201808/2019资来源: Macrobond:交银国际资擗来源∶CEC,交银国际图表25:铁路客运量(月度)图表26:铁路货运量40一铁路客运量同比增速(%,左)-30一铁路货运量同比增速(%左)-400铁路客运量(百万人,方)一铁路货运量(百万吨,右303003505010200WM2501020015001501001050020200720102013201620192007201001320162019资来源· Macrobond,交镅国际资群来源: Macrabond,交银国际图表27:卡车产量(月度)图表28:挖掘机销量同比增速(月度)200卡车产量问比增速%300挖掘机销量同匕增速2001001501000W2004200720102013201620192005-032007-032009032011-032013-032015032017-032019-03赉乘源: Macrobond,交银国际资料来源万得·交银国际下载本公司之研究报告’可从彭博信息:BOCM或htbs:/research.bocomgroup.com8交銀國際2019年10月15日BOCOM International中国宏观观察图表29:汽车销量(月度)图表30:水泥产量(月度)125一汽车销量同比增速%水泥产量同比增速·%100504010/5020102013201620192001200420072010201320162019贷釆源: Macrobond交银国所资瓣釆源· Macrabond,交银国所图表31:房屋销售面积(月度)图表32:房屋新开工面积(月度)售面积同比增速,%新开工面积增速,%403010100201998200120042007201020132016201919982001200420072010201320162019资料来源·: Macrobond,交银囡际资狎来源∶ Macrobond·交银国际图表33:新增社融(月度)图表34:新增信贷(月度)250新增社融同比增速(%,左)5.0150-新增信贷同比增速(‰,左)新增社融(万亿元’右4.5125-新增信贷(万亿元,右)20015053.01002.52.02.001.51.51.01.00.550750.0020162017201820192016201720182019赉料来源: Macrobond:交国际资瓣来源: Macrabond,交银国际下载本公司之研究报告’可从彭博信息:BOCM或htbs:/research.bocomgroup.com交銀國際2019年10月15BOCOM International中国宏观观察图表35:CP和M1、M2差(月度)图表36:PPl(月度)CPI—MLM2150-PPI同比增速,%10810.01065.01040.0151005.010.0200120042007201020132016201919982001200420072010201320162019贷釆源: Macrobond交银国所资瓣釆源· Macrabond,交银国所图表37:工业企业存货(月度)图表38:发电量(月度)35一工业企业产成品存货累计同比,%50一发电量同比增速,%30-工业企业存货累计同比,2520-1510MMin01020022004200620082010201220142016201820072010201320162019资来源· Macrobond;交银囡际资来源: Macrabond,交银国际经济同步指标图表39:工业增加值(月度)图表40:工业企业累计盈利(月度)35一工业增加值冋比增速(3个月移动平均)200—工业企业累计盈利同比增长%30、工业增加值冋比增速,%2510020-1510人019921995199820012004200720102013201620192001200420072010201320162019贷籽来源 Macrobond:交镅匈际娇羿来源: Macrob0nd,交银国际下载本公司之研究报告’可从彭博信息:BOCM或htbs:/research.bocomgroup.com10