证券研究报告·海外行业研究 宏观经济环境下行叠加政策管制，广告市场和流量红利不在。 随着2018年下半年以来中美贸易战持续升温，宏观经济逐渐恶 化，广告主信心由升转降，广告支出整体重回下跌趋势。与此同 时，移动互联网用户在2019年上半年开始首次迎来下降，互联 网红利衰竭，互联网广告市场2019年上半年同比下降4.3%。 汲取技术滋养二十年生长，广告价值链“天翻地覆慨而慷”。自 1997年萌芽至今二十年，互联网广告在技术驱动下不断成长。历 经四个阶段，交易自动化程度不断深化，技术对价值链的塑造也 不断加码，大步迈向程序化时代，技术则是价值链最关键的环节。