根据我们对铜矿新增项目的梳理,2017-2020 年全球共有约230 万吨新增产量释放,约占16 年产量的11%,结合相对谨慎的扰动率假设,我们预计2017-2020 年铜矿复合增速为3.4%,相较12-16 年高达4.8%的增速下降明显。这一情况从铜企的CAPEX 的变化中也可得到部分验证,主流铜企CAPEX 自2013年趋顶回落,铜矿新增产能洪峰在14-16 年间已释放充分,未来铜精矿供给增速有望系统性下行。 2018 年铜矿加工费较2017 年再度下降显示矿相较冶炼仍偏紧,冶炼端供给拐点或晚于铜矿端,精矿产量释放多寡制约原生铜冶炼产量增幅。同时考虑到铜品位下行带来对回收率的考验,原生铜